声网（API.US）：亏损之下 PS值却近27倍？

　　递表不足一个月，声网(API.US)已敲定上市时间，纵然连续亏损，招股定价也不低，招股估值PS值凌驾了20倍，投资者会买账吗？

　　智通财经APP相识到，声网近日更新招股书，增长了招股内容，将刊行1750万股美国存托股(ADS)，摩根斯坦利、美银证券担任联席主承销商，承销商总计享有262.5万股的超额配售权。别的，每股ADS刊行代价区间为16-18美元，预计将于6月20-25日举行申购，并将于26日上市。

　　若以刊行价区间中值计算，声网市值将到达17亿美元，而该公司2019年收入仅为0.64亿美元，PS高达26.6倍，目前该公司仍处于亏损状态，而扣除优先股等夹层权益后，权益资本也为负数。2019年该公司实现收入增长45.5%，2020年Q1受益于卫生事件，收入增长176.9%。

　　以发展定价看，该公司目前的基本面能否支持高达近27倍的PS估值，取决于三个因素：一是业务增长质量，二是高发展能力是否具有连续性，三是红利能力是否连续提升，逐步削弱对估值的倒霉影响，以及减轻对财政的负担。不外声网过多的透支了未来发展空间，上市后溢价空间有限。

　　增长质量一般

　　声网建立于2013年，主要从事实时互动云服务，为企业提供实时音视频技能服务，焦点产物为Agora SDK和SD-RTN，主要为开发者可以轻松地将实时语音、视频通话、实时消息、实时互动直播嵌入到移动和Web应用中。

　　SDK和SD-RTN为该公司业务运作的基础，Agora SDK可以让开发职员将交互式视频和音频流等实时参与功效，嵌入到应用程序中。而SD-RTN是一个笼罩在大众互联网之上的虚拟网络，在全球200多个协同定位数据中心运行，处置惩罚使用Agora SDK终端用户装备之间的实时数据传输。

　　该公司音视频产物服务于各个行业，包括在线教诲、社交娱乐、互动游戏、互动电商以及视屏集会等，不外在以往的服务案例中，主要为直播等音视频类企业，如陌陌、花椒直播、虎牙及荔枝等，从往年看，实时互动云占该公司总收入的比重凌驾了99%，这几年发展较好，2020年Q1受益于卫生事件，客户量及业绩量都有大幅度提升。

　　截至2020年3月尾，声网的活跃客户1176家，2018及2019年年度分别为586家及1041家，Q1期间增长了135家客户。不外该公司收入集中度很高，2019年，前十大客户占总营收38.4%，2020年Q1，最大客户孝敬了14%的营收，而第二的客户孝敬了10%，前两大客户就占了24%。

　　收入集中度过高或源于汗青缘故原由，该公司由赵斌创立，而赵斌曾在YY担任CTO，在音视频需求这块有一定的资源，因此客户收入主要来自于如陌陌、荔枝、YY及B站等音视频平台，这几年该公司也在积极拓展差别行业的客户来源，Q1期间在线教诲领域体现较为突出。而客户收入的不停分散，增长了发展简直定性。

　　声网建立七年来，虽然手里有几个海内头部的直播玩家客户，但收入范围仍比力小，2019年0.64亿美元，以目前汇率换算成人民币为4.52亿元。主要为该公司收入过于集中于直播类音视频行业，而该行业的龙头大部门都有自己的研发团队，对外界依赖度很低，该公司存在客户流失的风险。

　　而行业时机照旧可以预期的，近期，直播带货推动线上营销发展，传统企业也在钻营变化，业务线上化，对于声网来说每个行业都存在时机。但该公司能否掌握住这次时机，扩展更多多元行业客户，尚存不确定性，主要为在竞争对手中，腾讯、TokBox及美国的Twilio知名度都比该公司高。

　　声网业务增长质量一般，收入较大依赖于单一行业，客户集中度也较高，虽然这几年扩张了许多差别行业客户，但并未实现范围化发展。该公司行业竞争力一般，相比于竞争对手，知名度较低，对传统企业的参透率也低，要从音视频行业切入到各行业市场中，可蚕食的市场蛋糕有限，未来发展预期不高。

　　红利未改善

　　值得一提的是，该公司连续处于亏损状态，以股东净利润亏损数额看，相当于挣一毛，亏一毛，2020年Q1，在收入大增的情况下，股东净利润仍录得亏损0.36亿美元。

　　声网成本用度居高不下，主要有四项，分别为收入成本、贩卖用度、行政用度及研发用度，2019年，这四项用度合计为103.8%，同比有所降落，主要为研发用度率降落所致，其他用度仍处于高位，2020年Q1，受卫生事件影响，贩卖用度率大幅度降落，但四项用度仍高达90.81%，该公司红利压力很大。

　　别的，由于该公司从前融资方式，导致每年都会产生价值变更，股东净利润每年都会受到可转换优先股的价值变更影响，2018/2019年及2020年Q1该项目分别变更-0.33亿、-0.51亿及-0.36亿美元，占比收入分别为75%、79.7%及100%。若不思量该项影响，2020年该公司或实现微红利。

　　2020年Q1，该公司的红利能力貌似是有改善的，但改善的缘故原由是贩卖用度率的降落，该用度率往年度都在28-30%，因卫生事件导致降落，连续性较弱，Q2企业谋划恢复，预计该用度率将重回正轨。因此，从这个角度来说，该公司的红利能力并未现实改善，各项用度仍处于高位。

　　无法支持估值

　　由于优先股等夹层权益，声网的资产欠债率不高，财政负担不重，但扣除该项权益，该公司的权益资产为负数，照旧存在很大的风险。

　　声网的谋划活动产生的现金流净额很少，2018/2019年及2020年Q1分别为53.6万、70.6万及-91.9万美元，不足以满足投资支出，而且该公司的自由现金流常年处于负数状态，2020年Q1为-341.6万美元。自由现金流是公司估值最紧张的工具，如果未来看不到正向现金流，17亿美元的估值很难得到市场投资者认可。

　　截止2020年3月，该公司拥有期末现金(包括限定性现金)为1.52美元，以目前的谋划状态，谋划现金流无法带来更多的净额，而以往年投资净流出数额看，在不扩张的情况下，或可以支持其未来几年的投资需求。但不扩张意味着发展可能达不到预期，因而无法支持其云云高的PS估值。

　　在已往几年，声网没有在行业的风口上做大，主要为业务计谋缘故原由，从前主要专注于音视频行业，该行业龙头都有自身的研发团队，对外界依赖度低，该公司存在主要客户流失的风险，不外目前客户漫衍有所分散，但增长动力有限。其次是竞争对手强盛，主要竞争对手包括腾讯等，该公司想要提高各个行业的参透率有一定难度。

　　综上看来，无论从发展照旧红利水平上分析，声网的估值都是过高的，在未来预期不乐观情况下，近27倍的PS估值，简直较高。