腾讯的新高 只是个开始

　　本日腾讯股价延续此前上涨趋势，年内涨幅高达26.7%。按除权后的代价算，已经突破2018年1月29日的高点，到达汗青新高。

　　如果将这两年腾讯的股价走势与以往的对照来看的话，可谓是有些触目惊心的。为什么这么说呢？由于从回撤幅度来看，腾讯在2018年的回撤幅度仅次于2008年和2011年，这两年分别是由于金融危急和欧债危急导致腾讯股价大幅下跌。而从回撤后反弹的速率来看，这一次则要明显慢于前两次，时隔两年半以后，才抹平之前的跌幅。

　　在这两年半时间内，腾讯走出了一个大“V”型反转。虽然如今腾讯的股价与两年半从前并无二致，但我们不能假装这两年半时间什么事也没有产生。

　　“悟已往之不谏”，紧张的是腾讯在这两年半的时间内变了什么，什么没变。“知来者之可追”，大概新高后的腾讯，才刚刚开始。

　　01

　　2018年5月5日，一篇《腾讯没有空想》的文章“横空出世”，这篇据说全网阅读量上亿的文章成为了一个导火索，引发了一次全网对腾讯的大讨论。

　　文章的焦点论点是“腾讯正在丧失产物能力和创业精神，酿成一家投资公司”。文中的一些提法确实是反应了其时相当大一部门投资人对腾讯的共鸣，譬如腾讯的“投行化”，腾讯的“流量+资本”的公式正在丧失上风，“赛马机制”内耗严重，以及腾讯组织架构的落后和低效等等。

　　据说《腾讯没有空想》公布之后，腾讯的高层非常器重，刘炽平都站出往返应了“没有空想”的说法。

　　这篇文章公布的时间也很巧，恰幸亏腾讯从最高点下跌的半山腰，更恰幸亏腾讯“革新”的前夕。

　　不到五个月后，腾讯迎来了建立20年来的第三次重大组织架构调解。而且以此为契机，腾讯接下来在战略上的转向和调解，渐渐打消了外界对“腾讯没有空想”的疑虑。

　　02

　　回到两年后的现在，再来看腾讯的话，文章中的一些问题可以说已经解决或者部门解决了。

　　起首是饱受诟病的“投行化”。我们看到这两年腾讯对外投资的量并没有降低，腾讯的战略是一如既往的，即“不焦点、不专业的项目通过投资交给其他更合适的团队去做”。但与此同时，腾讯亦在焦点的、专业的领域扩张战线、巩固上风。

　　譬如，在游戏领域，腾讯在客岁Q4并表了早已控股的Supercell，本年还收购了北欧的一家游戏公司--Funcom。据不完全统计，迄今为止腾讯在游戏领域统共投资并购了凌驾40家公司，总金额超百亿美元。以是，腾讯在接下来继续并表一些游戏公司，也一点也不令人惊讶。

　　在游戏直播行领域，腾讯在虎牙的投票权提升至50.1%，成为控股股东后，预计将在Q2并表。同时有媒体报道，腾讯还在推动虎牙和斗鱼的归并，可见在游戏的生态产业上，腾讯一直牢牢掌控自动权。

　　与游戏直播领域类似的，在线音乐、网文等领域都是同样的剧情。腾讯一改投行式的“冷眼旁观”，增强了对焦点内容领域的主控权。

　　其次是“流量+资本”的公式正在丧失上风。“流量+资本”的上风，翻译过来就是，腾讯有流量，只需要通过“赛马机制”选出末了被市场证实最好最受接待的产物就可以了。

　　这种打法的问题在于，会越发偏向于现有业务的扩张，导致创新性不足。抖音、快手的崛起正好证实了这一点，腾讯完全有时机在早期就孵化出类似的产物。而且依赖腾讯的流量，更有可能乐成。

　　流量的基础是社交和内容。从目前来看，腾讯的流量相对于竞争对手另有明显上风。根据Questmobile的数据，本年Q1腾讯系旗下app使用时长全网占比为43.2%，是第二名头条系的三倍多。

　　腾讯在2018年的组织架构调解中，设立了PCG事业群。将原MIG、OMG、SNG和IEG的部门业务都调解到了PCG，由Mark任事业群总裁。搭建了中台体系，将腾讯旗下的从QQ社交平台到短视频、动漫等内容的社交和内容置于统筹管理之下。一个自上而下的顶层设计，盘活了旗下的社交和内容生态，减少了无效竞争所导致的内耗。

　　末了是组织架构的落后和低效。最常拿来比力的，是阿里的组织结构。相比于阿里的“中央集权”，腾讯采取的是“联邦自治”式的架构。阿里是“中心化”的管理方式，而腾讯是去中心化的管理方式。

　　腾讯的组织构架也在进化，如2018年的事业群“七转六”，厘清了各事业群之间的交织和重复业务，以及刚刚提到的PCG事业群接纳了中台体系的“中心化”架构。2019年初，腾讯建立了一个叫“技能委员会”的机构，目的是搭建一个同一的技能中台，这也非常类似于阿里的“大中台、小前台”的组织构架。

　　在此之前，作为中国最大的互联网企业之一，腾讯的愿景是--“做最受尊重的互联网企业”。相比于阿里的“让天下没有难做的买卖”，美团的“吃的更好，生活的更好”等，空洞的让人难以记住。

　　2019年，腾讯公布了全新的使命和愿景--“用户为本，科技向善”。腾讯“找回了”它的空想。

　　03

　　接下来怎么看腾讯？

　　1。游戏业务

　　腾讯的蜕变反应在游戏业务占比的降落。从2016年开始，腾讯网络游戏收入占营收的比重逐年降落，最近一个季度的上升主要照旧由于并表了Supercell的影响。

　　多元化收入让腾讯证实它不仅仅是一个游戏公司，有助于挣脱对游戏业务的依赖。2018年，腾讯就由于游戏版号停发等政策因素而使得游戏收入增速大幅下滑。

　　固然不能否认，游戏仍然是腾讯的基本盘。本年是腾讯的游戏大年，除了老游戏依然大放异彩外(《王者荣耀》五月流水再创新高，《和平精英》位列第二)，接下来另有《地下城与勇士》手游、《龙之谷2》、《英雄同盟》手游、《使命召唤》手游等重磅游戏上线。预计本年腾讯的游戏收入将继续放量。

　　2。金融科技与企业服务

　　游戏业务占比降落，此消彼长，占比上升的主要是金融科技与企业服务(现实上，广告收入以及除游戏外增值服务的占比，这几年险些没有变更)，即toB业务。

　　腾讯在2018年的架构调解后，明确了下一个20年的大偏向--“扎根消费互联网，拥抱产业互联网”。ToB业务主要归类于金融科技与企业服务中，可以看到这块业务已经成为腾讯的增长引擎，除2020Q1外已往几个季度的增速都在40%左右。2020Q1的增速降落主要是由于疫情导致线下支付买卖业务量降落，预计Q2~Q3就可以恢复到正常水平。

　　3。广告业务

　　末了是广告收入。2020Q1腾讯的广告业务逆势增长了32.4%，主要为社交广告所孝敬(媒体广告下滑10%)。在疫情的大配景下，广告业无比冷落。即便是稍微景心胸高点的互联网广告，可以看到众多互联网公司的广告收入增速都在下滑，在一季度尤其云云。

　　腾讯网络广告的逆势增长主要归功于社交广告。即便由于有疫情影响了广告主需求，但微信如许的顶级流量并不愁销，反而会由于疫情中流量大增而提升广告收入。微信在广告变现上一直克制，但从客岁开始，在不损害用户体验的条件下，仅仅是稍微开放微信广告，就带来了非常大的增量。可见，未来它的变现潜力也是无比巨大的。

　　总体而言，腾讯本年的业绩确定性非常之强。

　　04

　　尾声

　　同样是470多港币，当前腾讯的估值与两年半从前不可同日而语。2017年的港股牛市和对腾讯高增长的预期配合把腾讯的PE推升到了前面高点的62.1倍，腾讯今天收盘价对应PE(TTM)则为43.6倍。

　　所差别的是，2018年1月29日的腾讯处于泰极生否的顶峰，而如今的腾讯正在时来运转的半山腰。要选哪个腾讯，不消我说了吧？

（文章来源：格隆汇）