我国生物制药(01177.HK)：肿瘤增加微弱 注重新品价值 保持“买入”评级

　　组织：广发证券

　　评级：买入

　　中心观念：

　　收入同比增加 0.2%，归母净利润同比增加 0.6%，Q1成绩承压。公司公告 2020 年一季度成绩：收入 62.22 亿元，同比增加 0.2%；归母净利润 8.62 亿元，同比增加0.6%；调整后归母净利润8.34 亿元(去除收买泰德发生的无形资产摊销费用和权益出资影响)，同比下降14.6%；调整后每股盈余6.62 分，同比下降14.6%；派息每股2 港仙。

　　肿瘤收入增加微弱，肝病收入继续下滑。肿瘤收入 19.84 亿元(YoY+61.2%)，收入占比提升至 31.9%(+12.1pct)。重磅创新药安罗替尼继续快速增加，阿比特龙和吉非替尼在国家集采中标后增加敏捷，来那度胺、硼替佐米、卡培他滨也奉献可观的收入。肝病收入 13.3亿元(YoY-23.7%)，以恩替卡韦为代表的全国集采种类继续承压。抗感染收入 4.16 亿元(YoY+41.9%)，呼吸收入3.34 亿元(YoY+12.3%)骨科收入 4.68 亿元(YoY+10.9%)，坚持稳健增加。

　　迎来研制收获期，重磅新产品上市请求获受理。5月 25日，公司和康方生物协作的潜在重磅肿瘤创新药抗 PD-1 单抗安尼可复发难治经典霍奇金淋巴瘤适应症上市请求取得受理。5月29 日，重组凝血因子Ⅷ的上市请求取得受理。公司指引 2020-2022 年可取得新药品批件30/34/35 个，数量位居上市公司榜首，未来 5 年可推出 10-20 种 1.1类创新药，超越10种生物药。不断批量上市的优质首仿药、难仿药和连续上市的创新药将成为公司强者恒强的重要驱动力。

　　盈余猜测及出资主张：估计20-22年收入增速11.5%/19.7%/21.2%，归母净利润增速 12.7%/20.4%/20.0%。选用 DCF 办法得到公司合理价值为 15.50 港元/股，公司肿瘤和呼吸产品线产品继续放量可期，行将迎来 PD-1/PD-L1和生物药收获期，保持“买入”评级。

　　危险提示：仿制药降价超预期；研制进展低于预期；职业方针危险。