李迅雷：沪指失真应引起充分重视 四原因影响表征性

文章来历：李迅雷金融与出资

沪指失真问题应引起充沛注重

全国两会上，有代表和委员承受采访时指出，上证综指编制办法有待优化，笔者也以为十分必要，应引起证监会、上交所等有关组织的充沛注重。

上证综指的表征性有前进空间

沪指失真问题不是一个新问题，至晚从2006年开端，“沪指失真”现已成为一个商场上上下下尽人皆知的专有名词。关于A股出资者来说，或许经常会疑问的一个问题是，为什么沪指没有充沛体现我国经济的继续高增加。我国经济完成了长达三四十年的高增加，2000年我国GDP打破10万亿元，2019年已达99万亿元。而上证综指在2000年就现已到达2000点，2020年为何仍未打破3000点，10倍的GDP与50%的股指涨幅，反差不可谓不大。

其实，假如以沪市总市值来看，经济总量的增加是得到了充沛反映的。2000年上证总市值约3万亿元，2019年末已达35万亿元，同期GDP从10万亿元到99万亿元，两者都是10倍左右的增加，起伏恰当。但为何指数总是不涨呢？为何沪指没有充沛体现出这种增加呢？

咱们说，这是因为上证综指的表征性还有前进的空间。

四大原因影响沪指表征性

近年来上证综指表征性不行抱负，股指与名义GDP规划的联动性不行抱负，首要有四方面的原因。

一是我国上市公司结构与微观经济结构变迁未彻底同步，微观经济结构中金融以及传统周期性职业的重要性有所弱化，而上市公司结构中的传统职业占比显着高于在GDP中的占比；网络经济、数字经济、高技术经济等在国民经济中的占比越来越高，而其中代表企业（如阿里、腾讯、华为等）均未在A股上市，高质量新式企业的缺失影响了股指代表性。

二是跟着企业生命周期改动，上市公司中微利或亏本类企业数量增多，且在经济新常态下龙头集合效应更为显着，上市公司内部盈余才能距离进一步拉大，而绩差股没有得到充沛出清和退市，拉低了全体股点拨位。

三是新股计入指数的时刻存在不合理之处。一段时刻以来，因为我国新股23倍市盈率限价发行，以及涨跌停板买卖准则的组织，新股上市初期存在接连涨停、高动摇的特色，近5年新股上市后均匀接连9个涨停，个股在上市后第11个买卖日的股价最高点计入上证综指，之后进入漫漫熊途的跌落通道，对指数连累显着。

中石油是个典型的比如，2007年11月5日上市当日收盘总市值逾7万亿元，为其时沪市第一大市值股，在上市第11日以39元的价格计入上证综指，现在股价跌至4元，只要计入指数时的约十分之一。这种比如还有许多，如我国神华等。

四是加权方法的问题。1997年规范普尔提出自在流转股本概念，得到全球首要指数组织的广泛认同和呼应，并逐渐成为指数加权的干流方法，部分综指将总股本加权方法调整为自在流转股本加权，如日本TOPIX归纳指数、恒生归纳指数；干流的成份指数已根本均选用这种加权方法。我国A股部分大市值上市公司自在流转占比很小，有的甚至缺乏10%，然后导致上证综指与以自在流转股本加权的其他上证系列指数违背较大。特别当商场呈现二八或一九行情时，出资者诉苦“赚了指数不挣钱”。

由易到难不断优化沪指编制

带来其时沪指表征性问题的上述四大原因，即公司结构、垃圾股影响、新股影响和加权方法，实际上代表了优化沪指编制的首要或许途径。那么，在其时局势下，应该怎么优化改进沪指的编制作业呢？

笔者以为，因为上证综指是全国甚至全球遍及认可的我国股市代表性指数，在“随口一说3000点，咱们‘秒懂’说的便是上证综指”这种状况下，关于优化沪指编制，既要尽早着手（早改早获益），也要恰当统筹规范的稳定性（毕竟是天天见、天天用）。

简而言之，便是要秉持“立刻着手，由易到难，构成一致，分步推动”的准则。

在这个准则下，咱们能够相对容易地评价，上述四大途径，应该先走哪步，后走哪步。

其一，关于公司结构。因为科创板本便是上交所的商场板块，科创板公司计入上证综指本便是上证综指的题中之意，因而，应尽早处理尽早完成。对这个问题，想必商场各方都没有什么争议。

其二，关于垃圾股。这类公司难以代表上市公司全体状况，股价动摇性大、买卖流动性差，向来不符合公募基金等组织出资者的买卖规范。一起，跟着新《证券法》颁行施行，注册制变革、退市准则变革深化推动，作为商场代表性指数，也理应充沛反映商场开展前进的需求，反映商场出资心态和理念的改动。考虑到这类股票市值占比极低，对指数和商场影响极小，因而争议也较低。因而，ST股票宜尽早从指数中除掉。

其三，关于新股计入指数的时刻。上证综指于1991年7月15日发布以来，在新股计入时刻方面做过几回调整，现行的上市后第11个买卖日计入指数规则是2007年确认的，首要是与其时新股首日无涨跌幅且遍及大幅高开有关。一起，2013年欧洲STOXX 50指数调整、2017年标普指数调整，都有对新股计入时刻进行优化的老练经历。鉴于国内世界的前史经历十分丰厚，因而，也主张尽早完成。

其四，关于加权方法。从世界状况看，2005年标普宣告，对其美国商场指数（含标普500指数）由总股本加权改为自在流转股本加权；2006年开端，香港恒生指数逐渐由总股本加权改为自在流转股本加权；2005年开端，日本东证TOPIX指数分3个阶段，由总股本加权改为自在流转股本加权。由此看来，世界经历也是十分丰厚和老练的。沪指也有必要提前推动。仅仅因沪指对此类改动尚无经历，前史一致性与可比性、出资者运用习气等问题需要考虑，因而或需必定的调查和评价时刻。

但观念总是用来被打破的，“事移则法变”，改动沪指加权方法的问题，十分有必要着手推动。而在这之前，归入科创板公司、除掉垃圾股、再次调整新股计入指数的时刻，则越早执行越好。

咱们期待在我国资本商场迈入而立之年之际，具有一个更精确、更有代表性的上证综指。