黄金与“印钞机”的百年赛跑：黄金行情似乎还很长

　　 1、钱银的“诺言”，来自“稀缺”。任何一种产品都可以成为钱银，但要想成为咱们一向公认的钱银，最中心的一点便是这种产品有必要是稀缺的。一旦稀缺性不在，钱银价值降低将带来巨大的财富搬运，钱银的诺言也会大打折扣。

　　2、黄金是天然的钱银，纸币是人工的钱银。由于天然的稀缺性，黄金早在两千多年前就成为了天然的钱银。而纸币归根结底是“纸”，是人工的钱银，其稀缺性首要靠发行者的“自觉”。从前史上来看，纸币都是盯不住黄金的，尤其是布雷顿森林系统溃散今后，全球完全进入了纸币众多的年代。

　　3、金价腾飞的年代：开端于纸币众多。从1971年至今，美元对黄金价值降低了97%，其它纸币的价值降低起伏更大，在黄金面前，简直都成了“纸”。背面首要是相对稀缺性的改动，曩昔几十年，黄金的添加速度，不只远远慢于纸币的“印刷”速度，也远远低于其他产品的出产速度。

　　4、黄金可以对立通胀，但与通胀无必定联系。布雷顿森林系统溃散后，是前史上通胀上升速度最张狂的时期。黄金价格的上涨并不必定伴跟着通胀，例如2001-2012年期间。这是由于影响黄金价格走势的中心要素是纸币是否大举发行，而纸币大举发行并不必定带来通胀，也或许是少量财物价格的大涨。

　　5、黄金和美元指数：联系弱到可以疏忽。将时刻拉长看，金价和美元指数之间并没有什么相关性。归根结底是由于，美元指数是一种纸币对其它几种纸币的币值改动。假如美元和欧元、日元都在超发，美元超发的相对少一些，美元指数或许仍然是增值的。但这都无法改动纸币超发的现实，无法阻挠黄金的增值。

　　6、黄金的出资时机：与印钞机赛跑。当经济欠好的时分，央行发行的纸币是不等值的，反而会稀释存量钱银的价值，黄金的大行情就来了。往前看，美国经济的趋势性阑珊是确定性的，黄金的上涨行情还有很长。除了黄金以外，任何可以长时刻存活下去的优质财物，都是纸币滥发的获益目标。由于钱银方针早已被经济和财物泡沫所劫持，纸币终将成“纸”。

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　　钱银的“诺言”来自“稀缺”

　　在评论黄金和纸币之前，咱们首要需求弄清楚什么是钱银，无妨从最原始的物物交流说起。

　　假如商场到达供求均衡的状况下，一头牛可以兑换两端猪，一头猪可以兑换三只羊。假定以羊为钱银，羊的价格便是1，猪的价格便是3，牛的价格便是6；而假如以猪为钱银，猪的价格便是1，羊的价格便是1/3，牛的价格便是2。所以钱银便是一般等价物，以其为基准来衡量均衡状态下各种产品之间的交流份额。理论上，任何一种产品都可以成为钱银。

　　可是要想成为咱们一向公认的钱银，最中心的一点便是这种产品有必要是稀缺的，不能是随意仿制制造出来的。比方贝壳、石头、鸟类茸毛等等都曾作为钱银被运用过，还有牢房中的卷烟、酒、茶叶等也都可以成为钱银，归根结底是由于它们在特定时期、特定场合下是稀缺的。但跟着人类技能的前进，许多曩昔稀缺的产品变得不再稀缺，贝壳、石头、鸟类茸毛被许多发现，很难再承当钱银的功用。

　　这是由于，当一种产品可以被许多出产出来，那么这种产品作为钱银特点的“诺言”就会丢失。例如，假如牢房中一包卷烟可以交换一块手表，可是忽然有个人可以从牢房外以十分低价的价格带来许多卷烟，那一包卷烟或许就买不到一块手表了，这样原本牢房内的人手中持有的卷烟就价值降低了，拿自己一块手表再去换一包卷烟的人的财富也丢失了。

　　再比方，最开端人类要找到贝壳很困难，或许需求投入许多的劳作时刻，但假如忽然到了海滨，发现遍地都是贝壳，那谁还会乐意拿自己辛辛苦苦采摘的果实、冒着生命危险获取的猎物，去交换垂手而得的贝壳呢？咱们手里原有的贝壳也变得一文不值了。

　　这便是钱银价值降低带来的财富搬运，其实便是钱不值钱了，咱们对该种钱银的诺言也会大打折扣。

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　　黄金是天然钱银，纸币是人工钱银

　　黄金是大自然中极端稀缺的资源，到2019年底，现已挖掘到地面上的黄金总存量有19.7万吨，现已探明的地面下的黄金储量还剩余4.7万吨，总存量是极端有限的。

　　所以黄金的挖掘十分困难，从发现到出产一般需求几十年的时刻，一座矿山均匀需求 10 到 20 年的准备时刻才干产出可供提炼的矿石。所以在曩昔的120年里，现已挖掘出的黄金存量年均增速只需1.5%，即便考虑到技能的前进，曩昔20年中的黄金存量增速也只需1.6%。

　　正是由于天然的稀缺性，黄金成为了天然的钱银。早在公元前的古罗马年代，黄金就开端作为钱银来运用。在19世纪的时分，跟着纸币的许多发行和鼓起，金本位准则开端盛行，黄金仍然是钱银系统的中心，由于纸币发行都是以黄金为背书的。例如，1816年英国以法令的方式确立了金本位准则，1900年美国国会通过了《金本位法案》。

　　而纸币归根结底是“纸”，是人工的钱银，其稀缺性首要靠发行者的“自觉”。纸币的背面是政府信誉，是国家强制运用的法定钱银。但其实纸币的印刷本钱很低，不会比前面说到的“贝壳”高多少，供应多少纸币是人为决议的。所以纸币的稀缺程度并不是大自然操控的，而是人为操控的。

　　所以在第一次世界大战期间，由于政府开支急剧添加，纸币大举发行，价值降低严峻，兑换黄金越来越困难，欧洲首要国家逐步抛弃了金本位准则，美国也于大惨淡时期抛弃了金本位。各国纸币竞争性价值降低，通胀高企，国际钱银系统一片紊乱。

　　为了改动这一局势，1944年布雷顿森林系统树立，美元以35美元/盎司的价格盯住黄金，其他国家的纸币与美元挂钩，以确保各国纸币币值安稳。美元之所以在各国纸币中处于主导位置，归根结底是由美国的经济位置决议的。

　　由于只需经济安稳和强壮，才干确保政府不许多“印刷”纸币，才干确保币值的安稳。在一战之前，英国是全球最强壮的经济体，英镑是国际钱银系统的主导。而两次世界大战之后，美国经济远远超过了英国，成为最强壮的经济体，并且其时美国具有全球75%的黄金储藏，为美元供应强壮的支撑。

　　可是跟着60-70年代美国国际收支逆差扩展，黄金储藏许多削减，1971年美国开端中止向其它央行出售黄金，1973年布雷顿森林系统完全溃散，全球钱银系统进入了浮动汇率和固定汇率共存的牙买加系统年代。

　　在牙买加系统下，假如实施浮动汇率，意味着纸币可以随意印刷，无需忧虑币值安稳的问题；实施固定汇率的经济体大多也都是盯着美元，但本质上美元也是可以无限量供应的“纸”币，只需美元纸币滥发，其他纸币就可以跟着印刷，还可以确保和美元之间的汇率安稳。

　　自布雷顿森林系统溃散今后，现已没有哪个经济体的纸币是盯着黄金的，由于前史的阅历现已一次次表明晰：底子盯不住。每逢经济不可，或许财务需求用钱，就需求多印刷纸币，导致纸币价值降低，终究与黄金脱钩。其时的钱银系统大致便是：兴旺钱银根本都是浮动汇率制，可以随意印刷纸币；其他钱银大多盯住美元，跟着美国印刷纸币。全球进入了纸币众多的年代。

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　　金价腾飞始于纸币众多年代

　　虽然牙买加系统会人为淡化黄金的钱银特点，但正如咱们前面所着重的，黄金的钱银特点来自其稀缺性，是大自然给予的，并不需求任何官方认可。正如比特币相同，虽然没有得到许多官方认可，但由于其稀缺崇奉的存在，仍然大幅上涨。

　　纵观200多年的前史，黄金价格的飙升，恰恰便是开端于纸币脱钩黄金后的年代。在1971年之前的180年时刻里，黄金价格只上涨了1.3倍，年化涨幅不到0.5%；而从1971年至今的近50年里，黄金价格上涨了将近36倍，年化涨幅到达了7.6%。

　　相对而言，从1971年至今，美元对黄金价值降低了97%，而在1971年之前的近200年里，美元兑黄金只价值降低了57%。也便是说，假如1971年发行的美元纸币的含金量是100%的话，那现在发行的美元的含金量只需3%了，果然成了“纸币”。

　　其它纸币的价值降低起伏更大。1971年以来，土耳其、巴西、墨西哥、印尼、阿根廷、南非等新式经济体的钱银，仅仅对美元的价值降低起伏都有90%以上，对黄金的价值降低起伏那就更多了；印度、菲律宾、韩国、我国钱银对美元的价值降低起伏也有50%以上。拉长前史来看，外资关于新式汇率的忧虑仍是不无道理的。

　　首要兴旺经济体中，1971年以来，英国、瑞典、澳大利亚、加拿大钱银对美元也有价值降低，但起伏远远小于新式经济体。德国、新加坡、日本、瑞士钱银对美元有显着的增值，但考虑到美元兑黄金的价值降低起伏，一切的纸币对黄金都是大幅价值降低的。

　　黄金大幅增值、纸币大幅价值降低，背面首要是相对稀缺性的改动。从1929年至今，美元纸币添加了330倍，而美国经济实际添加了16倍，黄金存量只添加了6.7倍。从1971年开端算，美元纸币添加了21倍，美国经济实际添加2.7倍，黄金只添加了1.1倍。

　　黄金的添加速度，不只远远慢于纸币的“印刷”速度，也远远低于其他产品的出产速度。物以稀为贵，相对稀缺性是黄金价格上涨的首要推升力气。

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　　黄金可抵挡通胀却与通胀无关

　　纸币的许多发行，相对稀缺性下降，往往也会导致纸币衡量的全体物价水平的上升，即通胀现象，钱不值钱。

　　在1860年之后的40年时刻里，美国物价水平只上涨了11%，年化通胀率不到0.3%，通胀速度是十分缓慢的。此期间的通胀上涨首要会集在了美国内战前后，其时黄金价格也大幅飙升，之后美国通胀和金价均大幅回落。

　　进入20世纪后，通胀上升速度开端加快。尤其是一战、二战期间，通胀水平都显着飙升。战役经济往后，凯恩斯主义方针开端盛行，其中心便是当经济阑珊的时分，政府采纳财务和钱银方针来影响经济。纸币的印刷速度开端加快，币值要盯住黄金也越来越困难，纸币衡量的通胀水平也开端加快上涨，从1900年到1971年间，美国年化通胀率从之前的不到0.3%上升到2.4%。

　　而布雷顿森林系统溃散后，才是前史上通胀上升速度最张狂的时分。1971年至今，美国年化通胀率到达了3.4%。尤其是在70-80年代的滞胀时期，美国的物价水平上涨了1.3倍，黄金的价格上涨了10倍以上。

　　可是黄金价格的上涨并不必定伴跟着通胀。布雷顿森林系统溃散后，黄金总共有两波大行情，第一波是在70-80年代滞胀时期，其时经济中有显着的通胀。第二波是在2001-2012年期间，在此期间全球并没有显着的通胀，黄金价格仍然上涨了5倍多。

　　这是由于影响黄金价格走势的中心要素是纸币是否大举发行，而纸币大举发行并不必定带来通胀。2000年今后，美国全面的物价上涨比较少，可是财物价格却在大幅飙升，2007年之前阅历了一轮房地产的泡沫，2008年之后又迎来了股市的大泡沫。所以钱银超发有的时分表现为通胀，即全面产品价格的上涨，有的时分表现为少量财物类价格上涨，但只需钱银在超发，黄金的价格就会涨。

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　　黄金和美元指数：联系弱到可以疏忽

　　从黄金作为美元标价的大宗产品视点看，美元指数和黄金价格理论上应该有弱小的负相关性。这是由于美元指数走强时，其他钱银相对走弱，美元标价的产品价格就会显得偏高，产品价格会有下行压力；反之，美元走弱时，大宗产品价格一般也会上行。

　　但将时刻拉长了看，发现金价和美元指数之间并没有什么相关性。例如在美国大稳健年代的十几年里，美元指数几回大起大落，而黄金价格却走势平平。再比方，2005-2012年间美元指数震动走平，但黄金价格却上涨了3倍多。近期美元保持强势，但仍然没有阻挠住黄金的大涨。

　　归根结底是由于，美元指数是美元对六种首要国际钱银的币值相对改动状况，即一种纸币对其它几种纸币的币值改动。假如美元和欧元、日元都在超发，美元超发的相对少一些，美元指数或许仍然是增值的。但这都无法改动纸币超发的现实，无法阻挠黄金的增值。所以，黄金和美元指数之间的相关联系，弱到简直可以疏忽。

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　　黄金出资时机：与印钞机赛跑

　　假如一家企业的价值是1个亿，央行发行1个亿的钱银来购买这家企业，那么央行发行的这1个亿的纸币是有价值的，由于它背面对应了一家等值的企业。但假如央行发行2个亿，去购买这家价值1亿的企业，那么央行发行的这2个亿，其实只价值1个亿，钱银就超发了，纸币就价值降低了。

　　黄金作为一种天然的钱银，它的存在便是来对立人工纸币的超发的。当经济添加好的时分，央行也会发行钱银，但购买的财物质量也是可以的，即发行的纸币对应的是有价值的，纸币是保值的，黄金就没有什么大行情。例如上世纪90年代，美国经济稳健添加，黄金价格一向萎靡。最近一波黄金的十多年大行情完结于2012年，而美国经济也正是在2012年之后企稳上升的。

　　但当经济欠好的时分，纸币就要开端超发了，黄金的大行情就来了。假如你发现央行或银行在拿着纸币，去许多购买原本毫无商场价值的居民次级房贷、企业废物债券，或许去救助毫无功率的企业，或许直接给没有支付任何劳作的人发钱，或许直接发钱给政府花，而这些纸币和你辛苦劳作挣取的纸币是相同的，那你挣取的纸币还保值吗？明显不会，有价值的纸币受到了无价值的纸币的“腐蚀”。所以每逢美国经济趋势性走弱的时分，黄金价格都会趋于上涨；每逢美国财务赤字大幅上升的时分，黄金的价格也会上涨，例如战役时期等等。

　　其时新冠病毒疫情导致居民收入削减、赋闲添加，美股暴降导致财富受损，美国经济的趋势性阑珊可以说是确定性的。而美联储推出的量化宽松办法，无疑会导致美元纸币“钱不值钱”。美联储开端印刷纸币，直接的免费的发给居民和政府，购买废物债给资质差的企业发钱，纸币越来越成了“纸”币，黄金价格的上涨行情恐怕还长着呢。

　　除了黄金以外，任何可以长时刻存活下去的优质财物，都是纸币滥发的获益目标。就像美国房地产商场，07-08年次贷危机期间房价跌落，但美联储许多印刷纸币来处理价格跌落的问题，比方假如美联储忽然宣告，现有的1美元悉数改为2美元，那美国一切的物价水平都能翻倍，一切跌落的房价也都能涨回来。现实上美联储也是这样做的，可是虽然名义价格涨回来了，但背面对应的价值现已大幅缩水了。并且在这个过程中，社会财富也发生了搬运。

　　而其时各国的钱银方针早已被经济和财物泡沫所劫持，这就决议了当经济欠好、泡沫幻灭的时分，必定要通过多印刷纸币去发明所谓的“昌盛”。从这个视点讲，黄金也好，长时刻可以存活下去的股权、房产也罢，都是对立纸币价值降低的东西，由于将时刻拉长看，这些财物的名义价格或许都是上涨的。而咱们要做的挑选是，怎么逃避掉时间短的跌落罢了。

　　危险提示：疫情分散，交易问题，经济下行。

（文章来历：中泰证券）